《投资者网》侯书青

茶饮行业在2022年经历了巨大的变化，无论是融资次数还是融资总额，上半年和下半年的表现都呈现出明显的分化。市场总量已经见顶，往年20%的复合增长率也成为了历史，行业的一只脚已经踏进了存量时代。

2022年过去，企业的生存逻辑也变得清晰起来。采用加盟模式的企业，常常无需多轮融资就可以扩张出数千家门店，行业中门店数量排名前三的企业均为加盟品牌。且在更上游的供应链企业，大多盈利情况良好，今年有不少“奶茶店背后的企业”递交了招股书。

(资料图)

在茶饮行业增量见顶的背景下，不少企业正开始着手寻找新品类。蜜雪冰城的幸运咖在低线城市的扩张目前已经初见规模，Manner、Seesaw、M Stand三家精品品牌正在一线城市打得有来有回，果咖赛道上涌现出不少新选手，糖水铺在成都的发展也小有所成。存量时代已经到来，但机遇从未停止酝酿。

资本：兴致缺缺

春江水暖鸭先知，行业的冷暖，要看钱的动向。2022年上下半年，资本对茶饮行业的态度差异明显。

观研的报告显示，2019-2021年，茶饮行业的投资事件数量一直呈上升态势，分别有46、65、99起投资事件。2021年成为行业的“投资大年”，当年7月发生13笔投资，行业披露的投资金额达到40.84亿元。

但高峰到此却戛然而止。到了8月，行业发生了11笔投资，披露的投资金额骤降至5.39亿元。截至2022年12月6日，行业投资事件仅41起，甚至低于2019年的水平。

不难发现，2021年6月是一个明显的分水岭，时间上与奈雪的茶赴港上市的时间不谋而合。奈雪的茶用上市之后的业绩、股价表现，喝退了一众想要上市的同行，背后的投资机构也用实际行动，验证了茶饮行业投资的“正确打开方式”。

天图投资是奈雪的茶最早的金主，在B1轮融资及之前历次融资中均有现身，陪伴奈雪的茶估值从7亿元升至60亿元，在此之后便及时收手。C轮融资中入场的太盟投资、弘晖资本分别带来1亿美元和500万美元，算上弘晖资本在B2轮中投的500万美元，太盟投资目前的浮亏约为3.8亿港元，弘晖资本预计也浮亏2000万港元。

而及时收手的天图投资，却获得了将近4倍的浮盈。

回顾天图投资收手的时间点可以发现，B1轮融资结束后奈雪的茶估值达到60亿元，2018年年末，其门店数量约为349家，单店估值约为1700万元。而在上市之后，奈雪的茶估值逐渐回归理性，经过市场检验的单店估值约在1200万元左右。

天图投资在奈雪的茶单店估值1700万元的时候选择不再跟投，堪称及时。

另一家经常会被与奈雪相提并论的品牌——喜茶，目前的估值也面临着同样的风险。最新一轮融资结束后喜茶的估值达到600亿元，最新的门店数量接近900家，单店估值仍超过6000万元。

结合历史估值可以发现，B+轮和C轮融资时，喜茶的单店估值均在2300万元左右。若喜茶于近期上市，至少B+轮之后入场的机构都很难赚到钱（此前融资的估值未披露）。

趋势：加盟+供应链

尽管蜜雪冰城近期传出上市不利的消息，但它靓丽的财报却仍狠狠地伤到了同行们的心。2019-2022年前三个月（下称“报告期”），它的营收分别为25.66亿元、46.8亿元、103.51亿元和24.34亿元。三年时间过去，蜜雪冰城用一个季度赚到了接近三年前一年的营收。

招股书中提到蜜雪冰城超过9成的收入都来自加盟商购买的饮品原料，而在报告期内，蜜雪冰城的加盟商数量增长迅猛，历年新增加盟店2998家、6088家、7643家、1772家。与奈雪的茶、喜茶等同行“越扩张越亏损”不同，蜜雪冰城的净利润也随着门店数量的增长水涨船高，分别为4.42亿元、6.31亿元、19.12亿元和3.91亿元。

蜜雪冰城的成绩，与“品牌+供应链”分不开。蜜雪冰城不参与门店日常经营，也不会参与加盟商的利润分配，它只提供原材料和品牌本身。加盟商是否能够盈利不会对蜜雪冰城造成直接影响，但在独家供货协议的限制下，加盟商只能从蜜雪冰城采购原材料，这个过程中产生的利润非常稳定。总结下来，蜜雪冰城实际上处于行业的中上游。

当下茶饮行业最能赚到钱的位置，也正是中上游。在喜茶等直营品牌在行业下游陷入内卷焦虑、盈利焦虑、估值焦虑而对上市闭口不谈的时候，位于行业中上游的品牌正在加速扩张，甚至不少上游供应链企业已经在交易所门前跃跃欲试了。

中国连锁经营协会发布的《2022新茶饮研究报告》显示，2022年底在业的茶饮门店总数约48.6万家，蜜雪冰城以23295家门店数量位居第一。古茗、书亦烧仙草分列二三位，门店数量均超过6000家，且这两家企业历史上分别只进行过2轮和1轮融资。

这类品牌位于行业中下游，虽然仍采用加盟制，但在原料制造方面的能力不及蜜雪冰城，主要采购自上游供应链企业，产品价格大多在15元左右，属中游水平。从扩张速度上看，这类企业可能具备一定的造血能力，能在保证盈利的同时扩张规模。

创业板上市委2022年8月10日公告，福建南王环保科技股份有限公司（下称“南王科技”）首发申请过会。南王科技主要产品为环保纸袋和食品包装袋两大类，而喜茶正是其环保纸袋的主要用户之一，蜜雪冰城则是食品包装袋的主要用户。

2022年7月向深交所递交招股书的德馨食品，则主要生产饮品浓浆、风味糖浆和饮品小料，在主要客户名单中，奈雪的茶、蜜雪冰城、七分甜、书亦烧仙草等茶饮品牌赫然在列。

主要生产原料果汁、速冻水果块的田野股份也在2022年6月交表，2019年之前，茶饮客户只为其带来了4.2%的营收，而到了2020年，奈雪的茶赫然成为其第一大客户，新茶饮客户营收占比升至24.44%，前5大客户中有4个茶饮品牌。

德馨食品、田野股份2021年的毛利率分别为36.97%、29.16%，与蜜雪冰城31.73%的毛利率相差不多。蜜雪冰城本质上和它们做着类似的上游生意，自然有着相近的毛利率。而奈雪的茶作为直营品牌，下游属性很强，虽然毛利率高达67.4%，但2018到2021年连亏4年，2022年上半年亏损2.54亿元。

奈雪的茶财报显示，其产品均价约为26元，但其中成本占比超过80%，原材料费用在收入中的占比超过31.69%、人工成本占比34.82%、租金占比15.8%。可以看出，虽然奈雪的产品均价不低，但在成本结构中刚性支出占比仍然不低。

目前，喜茶已经于2022年11月宣布开放一线以下城市的加盟业务，这是一个清晰的信号：喜茶也想和蜜雪冰城一样，向中上游发展，以期获得一份稳赚不赔的收入。目前来看，“加盟+供应链”正在成为行业内的“版本答案”，越靠近上游的企业越有可能赚到钱。

咖啡、糖水要起势？

中国连锁经营协会发布的《2022新茶饮研究报告》还指出，2017-2021年，新茶饮市场总量从422亿元增长至1003亿元，年复合增长率一直超过20%。但2022年市场规模为1040亿元，基本与2021年持平。

新茶饮的故事，已经讲到1000亿元以上，市场上存在的近50万家门店只会让竞争越发激烈。想要实现更多的增量，市场需要新的增长点。

2022年，咖啡作为一个单一的品类一直在悄悄积蓄力量。咖门联合美团发布的《2023中国咖啡市场洞察报告》显示，2022年5月，内地共有11.73万家咖啡门店，同比增长14.6%，较去年同期增长了1.5万家。在疫情的影响下，咖啡门店在2022年整体呈现出逆势增长，上海咖啡店数量超过8000家，广州、深圳等珠三角地区呈超高速增长，成都、长沙、杭州等增量明显。

目前国内头部咖啡品牌仍处于主导态势，星巴克中国门店数量在2022年突破6000家，瑞幸咖啡门店数量超过8000家。中小品牌的门店数量大多只有10-100家，正借着大品牌培养出的用户逐步扩张，Manner在2022年春季曾在短时间内在全国范围开出超过200家新店。

2022年咖啡赛道上共有31起融资事件，除了Seesaw、花田萃上等热门项目之外，熊爪咖啡、比星咖啡等品牌也拿到了天使轮融资。此外，智能咖啡机、咖啡餐饮服务商、咖啡网购平台等上下游业态也有所斩获。

下沉市场也成为了咖啡品牌的必争之地。2022年12月，瑞幸咖啡宣布开启新一轮联营合伙人招募计划，将继续向更低线的市场下沉。蜜雪冰城也不甘落后，在茶饮行业夺魁之后，旗下的咖啡品牌幸运咖目前的门店数量已经从2022年初的500多家增至年末的1800家，大多数产品的单价不超过10元。甚至部分城市出现了地域性的平价咖啡品牌。

目前，咖啡品类仍处于起势阶段，刚拿到融资的品牌或多或少存在估值虚高的情况。参考2022年3月Tims中国的最新估值可知，一家连锁咖啡店的合理单店估值应该在341万元左右。

另外一个值得关注的品类是港式糖水，2021年，新港式糖水品牌简鹿糖水曾获得过一笔近千万元的A轮融资。这一品类在2022年曾一度在广州、南京街头掀起过一阵热潮，到2022年末，“肆季糖水”又在成都火了一把。该品牌采用无人售卖的模式，每家门店仅有8平米左右，只需要一个待在后厨的老板。目前已经开出18家门店，生意好的门店每天最多能卖出超过1000份。

茶饮之后，谁会是下一个闹海的哪吒？（思维财经出品）■