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公司发布2023年 一季报。公司23Q1实现营收9.14亿元，同比+20.87%，归母净利润1.08 亿元，同比-4.43%，扣非归母9669.65万元，同比-6.48%。

产销高位运行，预计新产能及出口驱动收入靓丽。在疫情、春节停工影响下，23Q1 公司营收仍保持稳健增长，一方面基于产能规模提升，我们预计22Q1 投产的5 万吨装饰原纸基本实现满产，预计23Q1 公司销量约6.5 万吨，同比提升约16%。另一方面公司持续优化产品结构，提高新品销售占比，销售均价环比提升，且2 月下旬针对部分产品小幅提价，预计3 月出货采用新价格。此外，公司8 万吨装饰原纸产能预计将于6 月末投产，22Q3 起陆续放量。公司产品力行业领先且持续迭代新品，产品售价较为稳定，新产能投放将持续带动公司营收规模向上。

Q1 或为全年利润率低点，浆价超预期下行盈利弹性可期。23Q1 公司毛利率14.08%，同比/环比-7.34/-3.47pct，净利率11.72%，同比/环比-3.11/-2.65pct。23Q1 公司高价浆成本压力仍存，22Q4 明星外盘价同比+50.4%，钛白粉22Q4 市场均价同比下滑约23%。费用方面，23Q1 公司期间费用率1.46%，同比/环比-2.62/-0.82pct，费用管控良好。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别0.41%/1.16%/1.89%/-2%。随阔叶浆供应宽松需求低迷，4 月阔叶浆外盘报价跌至550 美金/吨，预计公司实际采购价或低于500 美金/吨。截至3 月31 日公司存货7.88 亿元，较2022 年末-13.97%，考虑公司产销旺盛，推测存货下滑主因高价原材料耗用所致。预计23Q2 起低价浆陆续投入使用，公司盈利弹性可期。

多元产能持续推进，迎接新一轮成长周期。除6 月底8 万吨装饰原纸投产外，公司还规划40 万吨特种纸产能，包含格拉辛、食品及医疗用纸等，预计首批产能于24 年末投产，2025 年迎接新一轮成长周期。预计公司2023E-2025E 归母净利润5.96/6.81/7.55 亿元，同比+27.6%/14.2%/10.9%，对应PE 10.6X/9.2X/8.3X，维持买入评级。

风险提示。原材料大幅上行、产能投放不及预期、市场竞争加剧等。